Až přijde konec, poznáte to

Stručný popis indexu

Technology Earnings Index (TEI) zachycuje vývoj ziskovosti devíti nejvýznamnějších technologických společností světa: Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet (Google), Apple, ASML, Meta Platforms (Facebook), Broadcom a Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC).

Index sleduje vývoj zisků na akcii (Earnings per Share, EPS), nikoli burzovních cen. Umožňuje tak posoudit, jak rychle rostou skutečné zisky technologických gigantů, a porovnávat tento růst s vývojem jejich tržní kapitalizace.

Zvláštní pozornost si zaslouží prudké zrychlení růstu zisků v posledních letech, které souvisí mimo jiné s rozvojem umělé inteligence a poptávkou po výpočetní infrastruktuře.

Metodická poznámka

Technology Earnings Index je konstruován jako aritmetický průměr individuálních indexů zředěného zisku na akcii (diluted EPS) devíti společností. Každá společnost má stejnou váhu 11,11 %. Výchozím obdobím je rok 2019, jehož hodnota je stanovena na 100 bodů.

Historické údaje EPS jsou upraveny o štěpení akcií (stock splits), aby změny počtu akcií způsobené těmito operacemi nezkreslovaly vývoj indexu.

Index vychází z účetně vykazovaných zisků podle standardů GAAP, případně odpovídajících účetních standardů používaných jednotlivými společnostmi. Zisky nejsou očištěny o mimořádné a jednorázové položky, což může v některých obdobích významně ovlivňovat výslednou hodnotu indexu.

Údaje za období 2016–2025 představují historické roční hodnoty. Hodnota pro rok 2026 je předběžnou aproximací založenou na ziscích za posledních dvanáct měsíců (TTM), nikoli prognózou celoročního výsledku. Vzhledem k rozdílným fiskálním rokům jednotlivých společností nemusí být všechna sledovaná období dokonale synchronizována.

Upozornění: Index je zatím v pracovní verzi. Historické hodnoty ani odhad pro rok 2026 dosud nebyly kompletně ověřeny proti primárním účetním výkazům. Výsledky je proto třeba interpretovat jako předběžné.

Závěr

Zisky rostly od roku 2022 (kdy umělá inteligence v podobě LLM byla představena světové veřejnosti) až do roku 2026 průměrným ročním tempem přes 50 procent – a to se zrychlujícím se tempem. Jen rok 2026 pravděpodobně ukáže téměř 90% nárůst zisků (intervalový odhad: 50% až 110% růst).

Vzniká otázka – vlastně dvě otázky –, jak dlouho je možné takto zběsilý nárůst zisků udržet – a co přijde potom.

Odpověď na první otázku zní: ne nadlouho. Rok, možná pár let.

Pokud by zisky devíti nejvýznamnějších technologických společností pokračovaly v růstu tempem 87 procent ročně, jaké naznačuje náš předběžný index pro rok 2026, přibližně za devět let by jejich souhrnný čistý zisk teoreticky převýšil celý světový hrubý domácí produkt. Samozřejmě se nic podobného nestane. Toto jednoduché matematické cvičení však připomíná jednu ze základních zákonitostí ekonomie: žádný podnik, žádné odvětví ani žádná technologie nemohou dlouhodobě růst exponenciálním tempem, které mnohonásobně převyšuje růst ekonomiky jako celku. Dříve nebo později musí nastat zpomalení.

Odpověď na druhou otázku známe z let 2000 až 2002: přijde zklamání. Velké zklamání. V roce 2000 mnozí z nás věřili, že trh je efektivní a férově naceňuje všechny dostupné informace o budoucích ziscích a rizicích. Leč pamětníci vzpomínají, že skutečnost byla úplně jiná. Kdepak efektivní trhy a racionální hodnocení všech známých ekonomicko-finančních faktorů. Trhy byly zklamány jako malé děti, když se dozvědí pravdu o Ježíškovi.

Konec euforie tedy jednou nutně musí přijít. Jak jej poznáme? Nejspíše bych citoval větu, jakou lékaři sdělují příbuzným nevyléčitelně nemocných pacientů: Až přijde konec, poznáte to.

Dodatek

Několik alternativních konstrukcí indexu, poněkud jiná čísla, ale stejný závěr: nic neroste do nebe.