Je dnešní akciový trh bublina jako v roce 2000?
Srovnání říjnového trhu 2026 s dot-com bublinou · ceny akcií k uzavření 23. října 2026
Shrnutí
Na úrovni celého trhu neprožíváme reprízu roku 2000, ale v několika klíčových ohledech je dnešní situace stejně extrémní. V jednom dokonce horší. Podle poměru kapitalizace k HDP je trh na úrovni vrcholu z přelomu let 1999 a 2000 nebo nad ní. Podle ukazatele Equity Valuation z přístrojové desky pkohout.com (S&P 500 vůči peněžní zásobě MZM) je sice historicky vysoko (+42,9 %), ale zhruba o dvě třetiny níž než v březnu 2000 (+119 %). Podle ukazatelů vztažených k aktuálním a očekávaným ziskům (forward P/E, poměr kapitalizace k ziskům, příplatek technologií) je ale výrazně levnější než tehdy.
Koncentrace indexu je vyšší než v roce 2000 a prémie za akciové riziko, tedy rozdíl mezi výnosem akcií a dluhopisů, klesla zhruba k nule při výnosu desetiletého dluhopisu kolem 5 %. V roce 2000 byla výrazně záporná, protože dluhopisy vynášely mnohem víc než akcie.
Hodnocení: celek je nákladný a zranitelný, ale není to bublina typu „ceny bez zisků“. Reálné rysy bubliny mají kapsy kolem infrastruktury umělé inteligence (polovodiče, paměti, datová centra, mega-IPO), kde se přidává dluhové a kruhové financování. Klíčová otázka dnes nezní, zda jsou zisky skutečné, ale zda jsou udržitelné.
1. Srovnání v číslech
Tabulka shrnuje hlavní ukazatele. Zdroje se u některých z nich liší metodikou i datem (zejména Buffettův indikátor a forward P/E), proto uvádím rozpětí. Hodnoty z roku 2000 označené ≈ jsou přibližné.
Ukazatel | Vrchol 2000 | Říjen 2026 |
Equity Valuation (S&P 500 vůči MZM) | +119 % (březen 2000) | +42,9 % (23. 10.); v srpnu +44 % |
Forward P/E, S&P 500 | ≈25 | 19–21 (podle zdroje a data) |
Forward P/E, Nasdaq-100 | ≈58 | ≈25 (údaj spíše z přelomu 2025/26) |
Kapitalizace / HDP | ≈163 % (báze Fedu) | 218–250 % za Q1; odhad podle aktuálních cen až ≈289 % |
Kapitalizace / zisky | 30,5× | 20,2× (Q1 2026) |
Váha 10 největších firem | ≈25 % (odhad) | 39,1 % (30. 9.); největší titul 8,4 % |
Příplatek technologií proti trhu | 2,0× | 1,34× |
Výnos 10letého dluhopisu | ≈6,2 % (orientačně) | 4,99 % (23. 10.); na začátku října 5,36 %, nejvíc od roku 2002 |
Prémie za akciové riziko* | ≈ −2 p. b. | ≈ 0 p. b. |
* Forward výnos zisků (1 / forward P/E) mínus výnos 10letého dluhopisu; vlastní výpočet z uvedených hodnot, orientační.
Equity Valuation z přístrojové desky pkohout.com. Ukazatel dělí S&P 500 peněžní zásobou MZM upravenou o podíl zahraničních držitelů a normalizuje ho tak, že poměr 0,15 odpovídá hodnotě 100, tedy 0 %. K 23. říjnu 2026 vychází +42,9 % (index 142,9). Průměr za pět let je 109,6 a za celou historii od roku 1959 109,8, takže dnešní hodnota je zhruba o 30 % nad oběma průměry a vyšší než asi 87 % měsíčních hodnot od roku 1959. Vrchol z března 2000 je ale na 219,2, tedy +119 %, a v roce 2007 byl vrchol kolem +19 %. Podle tohoto měřítka je dnešní trh drahý, nikoli však na úrovni roku 2000. Poslední měsíční hodnota MZM je z konce srpna, proto je údaj kombinací dvou různých dat.
2. Argumenty pro bublinu
Ocenění celku je vysoké. Equity Valuation je na +42,9 %, výš než asi 87 % měsíčních hodnot od roku 1959, i když pod vrcholem z roku 2000. Buffettův indikátor podle jednoho výpočtu poprvé překročil 200 % v lednu 2026 a podle odhadu z aktuálních cen se dnes pohybuje kolem 289 %.
Koncentrace je vyšší než tehdy. Deset největších firem má 39,1 % váhy indexu a největší titul 8,4 %. Na konci roku 2025 tvořilo top 10 asi 40 % kapitalizace, ale jen asi 32 % zisků. Index je tak sázkou na jedno téma, a pokud zaváhá několik jmen, dopad na celek je okamžitý.
Makro prostředí je spíše nepřátelské. Desetiletý výnos dosáhl na začátku října nejvyšší úrovně od roku 2002 (5,36 %), 21. října byl ještě na 5,12 % a 23. října uzavřel na 4,99 %. Fed sazby zvyšuje: zápis ze zářijového zasedání ukazuje, že většina členů čeká letos další zvýšení, John Williams z newyorského Fedu ale naznačil, že jedno další zvýšení může stačit. Rozhodování je na programu 28. října. Ropa Brent 23. října stoupla o 3 % nad 116 USD, nejvýš od června 2022. Často citovaný rozdíl, že v 90. letech Fed sazby zvyšoval a dnes ne, už neplatí.
Investiční vlna kolem AI je financovaná dluhem a kruhovými vztahy. V roce 2025 rostly kapitálové výdaje velkých technologických firem v průměru o 60 % při růstu tržeb 16,5 %. Pro rok 2026 se uvádějí výdaje hyperscalerů v řádu 500–700 mld. USD. Dlužníci spojení s AI letos emitovali téměř 500 mld. USD dluhu. Nvidia investovala 30 mld. USD do OpenAI a poskytla záruky do 105 mld. USD na datové centrum v Ohiu, které bude OpenAI pronajímat. OpenAI má závazky kolem bilionu dolarů při loňských tržbách 13 mld. USD. U Oracle dosáhly kapitálové výdaje v prvním pololetí fiskálního roku 2026 66 % tržeb a akcie od zářijového slibu 300 mld. USD pro OpenAI do dubna 2026 klesly o více než 57 %.
V týdnu 12.–16. října k tomu přibyl výprodej čipů (SK hynix −24 %, Samsung −18 %) a kreditní poplach kolem CoreWeave.
Spekulativní příznaky jsou vidět. Deset nejlepších titulů Nasdaq-100 za poslední rok vyrostlo v průměru o 784 %, tedy víc než 622 % před březnem 2000. Marginový dluh dosáhl v červnu rekordních 1,50 bil. USD a rostl o 49 % meziročně. Mega-IPO míří k oceněním kolem bilionu dolarů: SpaceX podal nabídku 555 mil. akcií po 135 USD, což by byla největší emise v historii, a ocenění OpenAI i Anthropic se podle zdrojů blíží bilionu dolarů. (Anthropic, který vyvíjí Clauda, je mezi kandidáty na IPO, takže tento příklad je třeba brát s odstupem.)
Rekordní marže mohou být vrchol cyklu. Čistá marže S&P 500 za Q2 byla 15,7 % (podle jiného zdroje 17 %), nejvyšší za více než 15 let. Podle AllianceBernstein tvoří marže víc než polovinu letošního růstu zisků a po vrcholech marží v pozdních 90. letech, v roce 2007 a 2018 následovala zklamání. Vykázaný růst zisků je navíc zčásti oceňovací: FactSet uvádí, že růst zisků v Q2 táhla Alphabet díky oceňovacím ziskům.
Analogie s Cisco. Cisco mělo v březnu 2000 tržní hodnotu zhruba 29násobku tržeb. Broadcom je dnes na stejném násobku tržeb, Nvidia na asi 20násobku. Rozdíl je v ziskovosti, ale logika „nejkvalitnější firmy ospravedlní jakoukoli cenu“ je stejná.
3. Argumenty proti bublině
Zisky jsou skutečné. Dot-com bublina stála na tržbách, které teprve měly přijít, a více než polovina firem v tehdejším technologickém vzorku neměla použitelné P/E. Dnes rostly zisky S&P 500 ve druhém čtvrtletí o 38–52 % (podle metodiky) a pro třetí čtvrtletí se čeká zhruba 29,6 %. Nvidia vykázala růst tržeb o 85 % na 81,6 mld. USD a růst tržeb datových center o 92 %, při 21násobku forward zisků. Cisco mělo v roce 2000 trailing P/E přes 100.
Násobky nejsou extrémní. Kapitalizace vůči ziskům je 20× místo 30×, příplatek technologií proti trhu je 1,34× místo 2,0× a forward P/E se letos stlačilo z asi 22 na asi 19, protože zisky rostly rychleji než ceny. Index tak do ocenění částečně „dorůstá“.
Pákový efekt není mimo kontrolu. Marginový dluh je 2,3 % tržní kapitalizace, tedy přesně historický průměr. V červenci navíc klesl o 84,8 mld. USD, nejvíc v historii, takže část jarního přírůstku se už vrátila.
Buffettův indikátor má strukturální zkreslení. Nadnárodní zisky se dělí domácím HDP a index se víc skládá z firem s lehkým majetkem a vysokou marží. Equity Valuation proti MZM zkreslení přes zahraniční držbu částečně koriguje, ale také vychází z jediného jmenovatele. Obě měřítka jsou užitečná jako řízení rizika, ne jako časovač.
Dnešní líderi mají hotovost a zisky. Vedoucí firmy mají podle jednoho ze zdrojů zhruba třikrát vyšší kapitálové rezervy než v dřívějších bublinách a většinou nízkou zadluženost, byť emise dluhu na AI rychle rostou.
4. Co je skutečně jiné a moje hodnocení
V roce 2000 se platilo za budoucí tržby. Dnes se platí za udržitelnost mimořádných zisků, a ty jsou zčásti něčí kapitálové výdaje. Zisk Nvidie je investice hyperscalerů a ta je z velké části financovaná dluhem a kruhovými záruky. Pokud investiční cyklus zpomalí, nezmizí jen valuace, ale i samotná zisková báze, proti které se dnes násobky počítají. To je můj úsudek, ne ověřený fakt.
Moje odstupňované hodnocení:
Index jako celek: nákladný a zranitelný, ale ne bublina typu „ceny bez zisků“. Pravděpodobnější je dlouhé období slabých reálných výnosů než jednorázový propad.
Kapsy AI infrastruktury (polovodiče, paměti, datová centra, mega-IPO): podle mě mají reálné rysy bubliny, včetně kruhového financování a dluhové páky.
Spouštěč by byl pravděpodobně makroekonomický: výnos desetiletého dluhopisu nad 5,5 %, další zvýšení sazeb nebo úvěrový šok kolem AI dluhu, a teprve potom pokles výnosů z kapitálových výdajů.
Pro srovnání: po roce 2000 S&P 500 ztratil přibližně 49 % a Nasdaq přibližně 77 %. Bubliny se ale definují zpětně a časování je prakticky neodhadnutelné.
5. Co sledovat
Revize kapitálových výdajů v probíhající sezóně výsledků za Q3 (Alphabet, Microsoft, Meta, Amazon, Nvidia).
Kreditní spready a emise AI dluhu (CoreWeave, Oracle, soukromý úvěr, účelové společnosti).
Rozhodnutí Fedu 28. října, výnos desetiletého dluhopisu (riziko při návratu k 5,5 %) a ropa, jejíž Brent je nad 116 USD.
Příjem mega-IPO (SpaceX, OpenAI, Anthropic): slabé přijetí by bylo varováním, silné spekulativním vrcholem.
Marže a revize zisků: pokud se marže přestanou rozšiřovat, zisky budou muset růst z tržeb.
6. Stav trhu k závěru obchodování 23. října
K uzavření v pátek 23. října byl S&P 500 na 7 624, tedy o 2,5 % pod rekordním uzavřením z 6. října (7 819), a od začátku roku vykazoval +11,4 %. Nasdaq Composite byl na 25 955, asi o 6 % pod rekordem 27 600, a od začátku roku +11,7 %. Dow Jones skončil na 52 215 (+8,6 % od začátku roku) a Russell 2000 na 2 776 (+11,8 %). Za týden 19.–23. října ztratil S&P 500 0,5 % a Nasdaq 0,7 %, Dow přidal 0,4 % a Russell 2000 2 %. Týden předtím (12.–16. října) byl nejhorší od června.
V pátek tlačila trh dolů ropa: Brent stoupla o 3,1 % nad 116 USD, nejvýš od června 2022, zatímco výnos desetiletého dluhopisu skončil na 4,99 %. Šířka trhu byla slabá (135 rostoucích titulů proti 367 klesajícím) a VIX stoupl na 19,45. Rostla jen energetika (+2,6 %). Dnes (pondělí) se americké akcie ještě neobchodují, takže 23. října je poslední uzavření.
7. Přístrojová deska pkohout.com
Údaje z Investiční přístrojové desky na pkohout.com, načtené 26. října 2026. Každý ukazatel má vlastní datum měření, proto nejsou zcela souběžné. Interpretace v pravém sloupci je moje.
Ukazatel | Hodnota (datum) | Jak to číst |
Equity Valuation (ocenění S&P 500) | +42,9 % (23. 10. 2026) | S&P 500 vůči MZM upravené o zahraničí; 0 % je poměr 0,15. Průměr 5 let ≈ +9,6 %, vrchol 2000 +119 %. |
Yield Curve Spread (10Y − 2Y) | +0,31 p. b. (23. 10. 2026) | Křivka výnosů je mírně strmá, tedy není inverzní. |
Risk Level (VIX) | 19,03 (22. 10. 2026) | Mírná úroveň nejistoty; poslední dostupný denní závěr z FRED. |
EPS Beat Rate (S&P 500) | 83 % (Q3 2026; vykázalo 24 % firem) | Podíl firem s výsledky nad odhady podle FactSet; zatím jen čtvrtina firem, údaj se ještě změní. |
Taylor Rule Gap (sazba vůči pravidlu) | −2,5 p. b. (08/2026) | Sazba federálních fondů 3,63 % proti 6,13 % podle pravidla (inflace PCE 3,42 %, cílová 2 %, mezera výstupu 0). |
Monetary Thermometer (MZM, meziroční) | +7,08 % (08/2026) | Peněžní zásoba roste, což podporuje ceny aktiv. |
Dohromady dashboard ukazuje trh, který je podle peněžní zásoby nákladný, ale zatím bez signálů akutního stresu: křivka výnosů není inverzní, VIX je mírný a výsledková sezóna zatím dopadá dobře. Zároveň je měnová politika podle Taylorova pravidla uvolněná a peněžní zásoba roste, což podporuje ceny aktiv, ale zvyšuje riziko, že případné utažení podmínek (viz kapitola 2) dopadne na ocenění tvrději. To je můj úsudek, ne předpověď.
8. Metodické poznámky a limity
Údaje z přístrojové desky jsou převzaty z pkohout.com, výpočet Equity Valuation z této stránky (S&P 500 vůči MZM upravené o zahraničí, normalizace 0,15 = 100). Hodnoty pro rok 2000 a pořadí v historii jsou můj přepočet z těchto dat.
Většina použitých zdrojů jsou sekundární finanční komentáře a datové agregátory. Čísla se mezi nimi liší metodikou i datem a u klíčových údajů (forward P/E, Buffettův indikátor) uvádím rozpětí nebo více hodnot.
Hodnoty pro rok 2000 označené ≈ (váha top 10, výnos 10letého dluhopisu, forward P/E, Nasdaq-100) jsou přibližné; část pochází z mé paměti a nebyla ověřena primárním zdrojem.
Prémie za akciové riziko je můj orientační výpočet (1 / forward P/E mínus výnos 10letého dluhopisu), nikoli publikovaná řada.
Ceny akcií a výnos dluhopisu jsou k uzavření pátku 23. října 2026.
Dokument je analýza, nikoli investiční doporučení.
Komentáře