Paradox Wall Street: Investoři se bojí propadu, ale posílají peníze do akcií
Tržní komentáře jsou v posledních týdnech plné opatrnosti. Mluví se o vysokých valuacích, medvědím trhu, riziku AI bubliny, zpomalování ekonomiky a možnosti výraznější korekce. Pohled do skutečných portfolií ale ukazuje poněkud jiný obraz.
Individuální investoři mají nízké hotovostní rezervy, do ETF proudí rekordní objemy peněz a využívání investiční páky zůstává vysoké. Naproti tomu část hedgeových fondů výrazně omezuje čistou akciovou expozici a navyšuje krátké pozice, tedy sázky na pokles cen.
Vzniká zajímavý paradox: investoři se obávají poklesu, ale mnozí zůstávají silně zainvestováni nebo dokonce více investují do akcií. Tento rozpor sám o sobě nepředpovídá bezprostřední propad. Může však přispívat k prostředí, ve kterém relativně malé překvapení vyvolá neúměrně velký pohyb cen.
Toky do akcií a akciových fondů
Podle společnosti ETFGI dosáhly čisté přítoky do ETF obchodovaných v USA za prvních devět měsíců roku 2026 přibližně 1,56 bilionu dolarů. Již v září tak překonaly rekord celého roku 2025, který činil přibližně 1,50 bilionu dolarů. Do akciových ETF z toho putovalo 677,1 miliardy dolarů, tedy skoro dvojnásobek oproti stejnému období roku 2025 (353,4 miliardy), do dluhopisových ETF 293,4 miliardy. V samotném září přitekly do všech ETF zhruba 153 miliard dolarů, z toho 41,0 miliardy do akciových, a šlo už o 53. měsíc přítoků v řadě.
Titulní čísla je ovšem potřeba číst opatrně. Čistý přítok do fondu neznamená, že do trhu přibyly nové peníze ani že přibylo akcií. Počet akcií se krátkodobě nemění a za každý nákup stojí prodej: když ETF přijímá peníze, kupuje akcie od někoho, kdo je prodává. Přítoky proto ukazují, kdo akcie drží a z které strany přichází tlak na cenu, nikoli kolik akcií se celkem koupilo.
Přítokům do ETF navíc stojí v zrcadle odtoky z tradičních podílových fondů. Podle Investment Company Institute odteklo z akciových podílových fondů v USA od ledna do srpna 2026 čistě 690,6 miliardy dolarů, jen v srpnu 104,5 miliardy. Týdenní přehledy Bank of America ukazují stejný vzorec: v jednom z říjnových týdnů přitékalo do akciových fondů 32,9 miliardy dolarů, což bylo 40,1 miliardy do ETF a 7,2 miliardy odlivu z podílových fondů. Do značné míry jde tedy o přesun mezi dvěma způsoby držení akcií, ne nutně o zvyšování celkové expozice vůči akciím.
Přesto americké akciové fondy podle týdenního přehledu BofA z konce října zaznamenaly už čtvrtý týden přítoků v řadě, v posledním z nich 14,9 miliardy dolarů. Jde o údaje ze sekundárního zdroje.
Zdroje: ETFGI, zpráva z 16. října 2026; ICI, Trends in Mutual Fund Investing, srpen 2026; BofA, týdenní přehled toků (Newsquawk), říjen 2026; BofA, týdenní přehled toků (Newsquawk), konec října 2026
Ještě pozoruhodnější je zájem o pákové produkty. Podle zprávy Stocktwits z 27. října, která vychází z údajů The Kobeissi Letter, přilákal fond SOXL, jenž nabízí trojnásobek denního pohybu polovodičových akcií, za dva týdny více než 9 miliard dolarů. Šlo o největší dvoutýdenní přítok v jeho historii. TQQQ, který sleduje trojnásobek denního výkonu indexu Nasdaq-100, získal ve stejném období více než 1,3 miliardy dolarů. Deset největších amerických pákových akciových ETF přitom za poslední měsíc přilákalo přes 12 miliard dolarů. Jde o údaje ze sekundárního zdroje, nikoli o nezávisle auditovaný souhrn toků.
Pro laika je důležité vědět, že takové fondy násobí pohyb trhu vždy jen za jediný den. Při delším držení se proto jejich výsledek může od trojnásobku výrazně lišit. Podstatné je také to, že poptávka rostla v týdnech, kdy akcie spojené s umělou inteligencí hodně kolísaly. Zdá se tedy, že část investorů využívala výkyvy k navyšování rizika, nikoli k jeho omezování.
Zdroj: Stocktwits, 27. října 2026
Investoři jsou pesimističtí. Jejich portfolia nikoli.
Právě zde se rozpor mezi deklarovanými očekáváními a skutečnou alokací ukazuje nejvýrazněji.
V týdenním průzkumu AAII, tedy amerického sdružení individuálních investorů, za týden končící 28. října 2026 očekávalo pokles akciového trhu během následujících šesti měsíců 41,4 % respondentů, zatímco růst předpokládalo 37,8 %. Pesimisté tedy převažují a jejich podíl je nad dlouhodobým průměrem 31,5 %. Extrémní však není: letošní maximum činilo 53,3 % v týdnu do 16. září.
Zdroj: AAII Sentiment Survey
Jenže jiný průzkum AAII, který měří skutečné rozložení portfolií respondentů, ukazuje téměř opačný obraz. V posledním zveřejněném, zářijovém průzkumu tvořily akcie a akciové fondy 71,8 % portfolií, zatímco hotovost jen 13,3 %. Dlouhodobé průměry jsou přibližně 62 % u akcií a 22 % u hotovosti. Údaje za říjen AAII zveřejňuje zpravidla v prvních dnech následujícího měsíce.
Jde o dva odlišné průzkumy, které nemusí zachycovat totožné respondenty, a o členy AAII, tedy o vzorek zájemců o investování, nikoli o reprezentativní výběr všech Američanů. Jejich souběžné výsledky jsou přesto výmluvné: investoři mohou očekávat pokles, a přesto si ponechávat vysokou akciovou expozici.
Důvodů může být několik. Dlouhodobí investoři nechtějí časovat trh. Jiní se obávají, že při prodeji zmeškají pokračování růstu. A někteří mohou považovat současné valuace za přehnané, ale stále nevidí atraktivnější alternativu.
Obezřetná slova tedy ještě neznamenají obezřetné portfolio.
Zadlužení investorů zůstává vysoké
Dalším důležitým ukazatelem je maržový dluh, tedy objem úvěrů, které investoři čerpají od brokerů proti zástavě cenných papírů ve svém portfoliu. Brokerská platforma Robinhood, oblíbená mezi americkými drobnými investory, vykázala za třetí čtvrtletí 2026 rekordní objem těchto půjček ve výši 22,1 miliardy dolarů, meziročně o 59 % vyšší. To naznačuje rostoucí využívání úvěrového financování mezi klienty této platformy.
Širší obrázek poskytuje FINRA, americký dohled nad brokery. Celkový objem dluhu na maržových účtech zákazníků dosáhl v červnu 2026 rekordu 1,502 bilionu dolarů. V červenci následoval rekordní měsíční pokles o 84,8 miliardy na 1,417 bilionu a do září se dluh vrátil na zhruba 1,48 bilionu dolarů.
Zdroj: FINRA Margin Statistics
Absolutní částka sama o sobě nestačí k posouzení rizika, protože s růstem ekonomiky rostou i nominální úvěrové zůstatky. Jedním z měřítek je poměr dluhu k peněžní zásobě M2. V červnu 2026 dosáhl 6,5 %, tedy mírně nad vrcholem z března 2000 (6,4 %), a v září činil 6,3 %. Vrchol z července 2007 byl 5,7 %. Je to ovšem hrubé měřítko: dluh na maržových účtech přirozeně sleduje ceny akcií, zatímco M2 s nimi nesouvisí.
Výsledek ale závisí na zvoleném měřítku. Vůči tržní kapitalizaci indexu S&P 500 činil maržový dluh ve druhém čtvrtletí 2026 podle analýzy First Trust zhruba 2,3 %, což odpovídá dlouhodobému průměru od roku 1997. Meziroční tempo růstu navíc podle propočtů Bank of America zpomalilo z 53,7 % v květnu na 31,4 % v září. Dluh je tedy vůči peněžní zásobě rekordní, ale vůči velikosti akciového trhu průměrný.
Význam zadlužení je přesto zřejmý. Pokud ceny akcií prudce klesnou, mohou být investoři financující své pozice úvěrem nuceni prodávat, protože jim broker zvýší požadavek na zajištění (tzv. margin call). Pákové investování tak dokáže zesílit jak růst, tak pokles.
Profesionální správci: málo hotovosti, ubývající nadšení
Říjnový průzkum Bank of America mezi globálními správci portfolií ukázal průměrnou hotovostní alokaci 3,9 %, stejně jako v září. BofA považuje hodnotu pod 4 % za kontrariánský varovný signál, protože naznačuje, že optimismus je už zahrnut v portfoliích.
Nadšení však slábne. Čistá převaha akcií v portfoliích správců klesla v září na 49 % z 56 % v srpnu a podle komentářů k říjnovému průzkumu mají někteří respondenti nižší očekávání růstu světové ekonomiky než dříve. Správci zůstávají spíše optimističtí, ale už s větším odstupem.
Zdroj: interactive investor k říjnovému průzkumu BofA, 13. října 2026; shrnutí zářijového průzkumu BofA
Institucionální investoři tedy nejsou jednoznačně optimističtí. Spíše drží vysokou expozici, zatímco jejich očekávání se postupně zhoršují.
Nejvýraznější změna je patrná u části hedgeových fondů. Podle dat prime brokerage Goldman Sachs, o nichž informovala média 22. října, fondy od října zrychleně navyšují krátké pozice. Ukazatel krátké páky se dostal na 99. percentil svého pětiletého rozdělení, tedy na hodnoty, které se za posledních pět let téměř nevyskytly.
Současně klesla čistá expozice fundamentálních long/short fondů, tedy rozdíl mezi dlouhými a krátkými pozicemi, na zhruba tříleté minimum, zatímco hrubá páka vzrostla. Fondy tedy přidávají riziko na obou stranách knihy, ale celkově se kloní k opatrnosti. Globální fundamentální long/short fondy podle Goldmanu do 15. října ztratily 2,9 % a v daném období končily v mínusu každý obchodní den.
Tato čísla ovšem neznamenají, že hedgeové fondy jako celek drží výrazně víc krátkých než dlouhých pozic. Údaj popisuje pozice klientů Goldman Sachs, nikoli celé odvětví. Krátké pozice navíc často slouží jako zajištění jiných investic.
Přesto jde o důležitý signál: část profesionálních investorů aktivně snižuje závislost na pokračování akciového růstu, zatímco jiné skupiny drží nadprůměrně vysoké akciové pozice.
Dva možné scénáře: short squeeze, nebo snižování páky
Současné rozmístění investičních pozic vytváří podmínky pro dva odlišné scénáře.
První scénář představuje prudký návrat růstu. Pokud firmy oznámí lepší výsledky, než trh očekává, nebo se zmírní obavy z inflace a úrokových sazeb, mohou hedgeové fondy začít krátké pozice uzavírat, tedy zpětně nakupovat akcie, které si předtím vypůjčily a prodaly. Jejich nákupy by se přidaly k poptávce ostatních investorů a mohly by způsobit rychlou růstovou vlnu.
Tento mechanismus se nazývá short squeeze. Nejvýraznější bývá tehdy, když se velké množství investorů pokouší současně opustit stejnou sázku na pokles. Samotné nahromadění krátkých pozic ale nic neříká o tom, kdy by se růst spustil.
Druhý scénář představuje delší korekci doprovázenou snižováním páky. Jestliže negativní překvapení vyvolá výraznější pokles akcií, mohou být investoři využívající úvěry nuceni omezovat pozice. Prodeje následně tlačí ceny níže a vytvářejí tlak na další zadlužené investory.
V takovém prostředí může být vysoká počáteční akciová expozice nevýhodou. Investoři s nízkými hotovostními rezervami mají menší prostor zvyšovat váhu akcií při poklesech, aniž by prodávali jiná aktiva.
Nízká hotovost těchto investorů ovšem neznamená, že by trhu chyběli kupci. Počet akcií se krátkodobě nemění a za každý prodej stojí nákup. Otázkou není, zda se kupec najde, ale při jaké ceně: čím naléhavější prodeje, tím nižší cena, při které je někdo ochoten akcie převzít.
Nejdůležitější přitom není samotná úroveň zadlužení nebo akciových alokací, ale jejich vztah k budoucímu vývoji firemních zisků, úrokových sazeb a dostupnosti financování.
Zisky firem z indexu S&P 500 zatím rostou mimořádně rychle. Podle dat FactSet, která zpracoval Charlie Bilello ze společnosti Creative Planning, mají kalendářní zisky na akcii v roce 2026 vzrůst o 35 % na 370 dolarů a v roce 2027 o dalších 15 % na 426 dolarů. Za dva roky by tak narostly o 55 %. Podle Bilella takový růst zisků tak pozdě v hospodářském cyklu nemá obdoby.
Je to jeden z hlavních argumentů, proč mohou vysoké akciové alokace přetrvat. Pokud se odhady naplní, bude se ocenění akcií vůči zisku zmenšovat i bez dalšího růstu cen.
Platí to ovšem jen o odhadech. Roky 2026 a 2027 jsou predikce analytiků, které se mohou během roku výrazně měnit. Podle Goldman Sachs navíc zhruba polovinu růstu zisků v letech 2026 a 2027 přinesou firmy těžící z investic do infrastruktury pro umělou inteligenci, výsledek tedy hodně závisí na jednom tématu. A rostoucí zisky samy o sobě nezaručují rostoucí ceny akcií.
Zdroje: FactSet, zpracoval Charlie Bilello (Creative Planning), údaje k 30. 10. 2026; Goldman Sachs Research, 28. května 2026
Pokud zisky dále porostou a finanční podmínky zůstanou stabilní, mohou vysoké akciové alokace přetrvat dlouhou dobu. Jestliže však začnou zisky zaostávat za očekáváním nebo se zhorší úvěrové podmínky, vysoká expozice a páka mohou tržní pokles zesílit.
Závěr: Strach není totéž co opatrnost
Strach, který zaznívá z komentářů a průzkumů, se zatím nepromítl do portfolií: respondenti AAII mají nadprůměrný podíl akcií a podprůměrnou hotovost a do akciových ETF dál přitékají rekordní částky.
Hromadný přesun do hotovosti by se ostatně neobešel bez propadu cen. Počet akcií se krátkodobě nemění, za každý prodej stojí nákup a kupec se najde až při ceně, která ho přesvědčí. Takový výprodej by byl skutečnou příležitostí k levným nákupům pro ty, kdo hotovost mají. Dnešní situace to není.
Rekordní přítoky do akciových ETF, byť zčásti jen přesunem z podílových fondů, a vysoký maržový dluh potvrzují přetrvávající aktivitu investorů.
Na druhé straně část hedgeových fondů výrazně omezuje čistou akciovou expozici a zvyšuje sázky na pokles.
Největší paradox tedy spočívá v tom, že očekávání mnoha investorů jsou opatrnější než jejich skutečná portfolia.
To není spolehlivý signál blížícího se vrcholu trhu. Vysoké akciové alokace mohou přetrvávat celé roky a samy o sobě neposkytují přesný návod k časování trhu. Mohou však naznačovat vyšší citlivost trhu na nepříznivé překvapení.
Pro další vývoj bude důležité sledovat nejen sentiment, ale především skutečné změny pozic: tok peněz do akciových a pákových ETF i odlivy z podílových fondů, akciovou alokaci a hotovost v průzkumech AAII a BofA, vývoj maržového dluhu vzhledem k velikosti trhu a statistiky prime brokerage. Zásadní budou rovněž revize očekávaných zisků technologických společností, vývoj kreditních spreadů a podmínky financování AI infrastruktury.
Vysoká expozice sama o sobě krizi nezpůsobí. Může však rozhodnout o tom, jak prudce bude trh reagovat, pokud se něco pokazí.
Stav dat k 2. listopadu 2026. Článek vychází z veřejných statistik a publikovaných zpráv FINRA, Federal Reserve (peněžní zásoba M2), ICI, AAII, ETFGI, FactSet, Robinhood, Bank of America a Goldman Sachs. Některé údaje o pozicích institucionálních investorů, o přítocích do fondů a o odhadech zisků jsou dostupné pouze prostřednictvím sekundárních zdrojů. Text nepředstavuje investiční doporučení.
Komentáře