CDS jako varovný signál u AI dluhu
Investoři výrazně zvýšili nákup credit default swaps (CDS) na společnosti spojené s umělou inteligencí. CDS fungují jako pojištění proti platební neschopnosti (defaultu): kupující platí pravidelný poplatek (spread) a v případě platební neschopnosti emitenta dluhu dostane kompenzaci. Čím vyšší spread, tím vyšší vnímané riziko. Spread se udává v bazických bodech (bp): 100 bp odpovídá 1 % ročně z pojištěné částky.
Vlevo: Náklady na pojištění proti platební neschopnosti hyperscalerů dosahuje rekordních hodnot
Vpravo: Investoři obchodují rekordní objemy CDS spojených s hyperscalery
Objem a ceny
Podle Financial Times a dat Morgan Stanley se v září 2026 týdně obchodovalo v průměru přes 9 miliard dolarů CDS navázaných na dluhopisy Oracle, SpaceX, Alphabetu, Amazonu, Mety, Broadcomu a Nvidie (oproti méně než 2 miliardám v červenci). Celkové objemy korporátních CDS v USA už letos překonaly celý rok 2025.
Rekordní nebo blízké rekordům jsou i spready (ceny pojištění):
Meta: ~108 bp (tj. cca 108 000 USD ročně na pojištění 10 mil. USD dluhu)
Nvidia: ~101 bp
Alphabet a Amazon: historická maxima
Oracle: 288 bp k 15. říjnu (144 bp na začátku roku, 215 bp koncem července). Agentura S&P v červenci snížila rating na BBB-, tedy o jediný stupeň nad spekulativní pásmo.
SpaceX: ~226 bp (z 110 bp od zahájení obchodování v červnu)
CoreWeave: kolem 1 000 bp (některé zdroje uvádějí až ~1 200 bp). To implikuje zhruba 60–64% pravděpodobnost defaultu za 5 let (před rokem kolem 30 %). Dluhopisy se splatností 2032 se obchodují pod 80 centy na dolar (distressed teritorium) a jejich výnos se dostal až k 15–16 %.
Pravděpodobnost defaultu odvozená z CDS je rizikově neutrální odhad. Závisí na předpokládané výtěžnosti pohledávky při úpadku, takže ji nelze číst jako prognózu, ale jako cenu, kterou trh za pojištění požaduje.
CoreWeave (neocloud podporovaný Nvidií, s cca 35–50 miliardami dolarů dluhu) je často označována za „kanárka v dole“ celého AI trade. I přes podporu Nvidie, která se zavázala odkoupit nevyužitou kapacitu, trh výrazně přehodnocuje její kreditní riziko.
Proč se to děje: dluhový boom a free cash flow
Hlavním driverem je masivní zadlužování na AI infrastrukturu (datová centra, čipy, energie). AI-linked firmy vydaly letos odhadem 466 miliard dolarů dluhu oproti 101 miliardám ve stejném období 2025. Pro srovnání: Morgan Stanley odhadoval emise spojené s AI k 31. květnu na přibližně 236 miliard dolarů, zhruba čtyřnásobek loňska, a na celý rok 2026 téměř 570 miliard. Čísla se liší metodikou (rozsah emitentů a sledované období).
Podle Gartneru utratí poskytovatelé AI v roce 2026 téměř 1 bilion dolarů na infrastrukturu a v letech 2027 až 2030 dalších 6 bilionů, tedy přibližně 7 bilionů dolarů do roku 2030. S&P Global zároveň upozorňuje, že největší hyperscaleři (Amazon, Microsoft, Alphabet, Oracle, Meta, SpaceX) budou mít negativní free cash flow minimálně do příštího roku.
Mnoho firem (včetně Alphabetu, Amazonu, Mety a zejména Oracle) už má nebo se blíží negativnímu free cash flow. Alphabet vykázal ve druhém čtvrtletí první záporný free cash flow od svého vstupu na burzu. Capex často výrazně převyšuje provozní cash flow. Gartner varuje, že více než 80 % neocloudů může do roku 2030 přestat fungovat samostatně a že přes 3,5 bilionu dolarů výdajů na AI infrastrukturu může čelit impairmentu, pokud se tempo investic nezmění. Podle jeho propočtu by provozovatelé datových center potřebovali do roku 2030 kumulativně 8,5 bilionu dolarů tržeb, aby pokryli oznámený capex, náklady financování a 12% návratnost kapitálu, zatímco tržby z AI připadající na datová centra odhaduje nanejvýš na 3,6 bilionu.
Existují také obavy z off-balance-sheet závazků (leasingy datových center) a ze zpoždění projektů kvůli elektřině a povolováním (např. Oracle Project Jupiter).
Kdo kupuje a co to znamená
Kupující nejsou jen dluhopisoví investoři, kteří hedgují portfolia. Přidávají se i multi-asset a akciové manažeři, kteří vidí CDS jako relativně levný hedge oproti drahým put opcím na volatilní akcie. Trh se stále více soustředí na dvě věci: CDS spready a free cash flow.
Zatím jde spíše o přecenění rizika a hedging než o očekávání masových defaultů u velkých hyperscalerů (Meta, Alphabet a Amazon mají stále silné bilance a hotovost). Spready u firem s investičním ratingem jsou v absolutních číslech stále nízké a část rekordního objemu může být mechanické zajištění dealerů proti vlně nových emisí, ne směrová sázka proti emitentům. U více zadlužených hráčů (CoreWeave, částečně Oracle) je však situace výrazně napjatější. Historicky CDS často fungovaly jako „kanárek v dole“, například před finanční krizí 2008, kdy se začaly zdražovat na hypoteční a bankovní rizika, zatímco akciové trhy ještě rostly.
Celkově jde o signál, že kreditní trh začíná více zpochybňovat, zda se obří AI investice vrátí dostatečně rychle na pokrytí dluhu a nákladů. Akciové trhy zatím zůstávají relativně odolné, ale kreditní trh je opatrnější.
Komentáře