top of page
Vyhledat

„Skrytý medvědí trh“: příležitost nebo past?

Obrázek autora: Pavel Kohout
Pavel Kohout
17. 10.
Minut čtení: 5

Index S&P 500 se pohybuje zhruba dvě procenta pod historickým maximem, přestože ropa stojí přes 100 dolarů za barel, Fed zvyšuje sazby a inflace se podle citovaného textu blíží čtyřem procentům. Analytický servis The Kobeissi Letter z toho dělá „býčí-medvědí trh“ a jednu z největších příležitostí současnosti. Půlka jeho argumentu drží. Druhá půlka je spíš reklama.


Co autoři tvrdí

Podle nich trh zažívá paradox. Většina akcií je v medvědím trhu: 84 % firem z indexu leží nejméně o 10 % pod svými maximy, 59 % je níž o 20 % a více a 17 % dokonce o víc než polovinu. Nejhůř jsou na tom nemovitosti (97 % titulů), materiály (96 %), utility (94 %) a cyklická spotřeba (92 %).


Index přitom drží nahoře hrstka firem. Deset titulů, v čele s Nvidií, vysvětluje zhruba 70 % růstu od dna z 30. března; zbylých 490 akcií přidalo jen 30 %. Autoři z toho vyvozují býčí signál. Technologičtí lídři jsou podle nich relativně levní (Nvidia se obchoduje za zhruba 24násobek očekávaných zisků, celý index za 22násobek), zisky ve druhém čtvrtletí rostly o 52 % a stačí, aby skončila válka nebo se trochu rozšířila šířka trhu, a přijde prudký růst. Bez války by prý index mohl stát nad 9 000 body.


Co z toho platí

Pozorování o koncentraci je správné a dá se doložit i jinde. Podle dat S&P Dow Jones Indices měla k 30. září 2026 deset největších firem váhu zhruba 39 % indexu, největší z nich 8,4 %. Na vrcholu internetové bubliny kolem roku 2000 to bylo kolem 26 %, v letech 2015 a 1995 jen asi 18 až 19 %. To je přibližně dvojnásobek úrovně z roku 2015 a výrazně víc než na vrcholu bubliny. Index pětiset firem se chová spíš jako koš deseti jmen s doprovodem.




Je index drahý? Existuje víc měřítek než jedno P/E

Shillerovo P/E má známé slabiny. Porovnává cenu s desetiletým průměrem zisků, takže nezachytí, že dnešní firmy jsou méně kapitálově náročné a víc vydělávají, ani vliv zpětných odkupů akcií. Proto je rozumné dívat se na víc měřítek najednou. Obraz je smíšený.


Tabulka: Ocenění S&P 500 podle různých měřítek, říjen 2026. Údaje z různých zdrojů a dnů, proto jde o řád, ne o přesné srovnání.

Ukazatel

Aktuálně

Dlouhodobý průměr

Poznámka

Forward P/E

≈ 18,9× (30. 9.)

17,3× (od 1996); 19,5× (10 let)

Před rokem asi 22,6×; pod pětiletým průměrem 20,2×

Běžné (trailing) P/E

26,1× (16. 10.)

16,2× (od 1917)

Reportované zisky, Multpl

Cena / tržby

3,78 (16. 10.)

1,81

Nad předchozím rekordem 3,35 z prosince 2025

Shillerovo P/E (CAPE)

≈ 41

≈ 17

Nad 40 nepřetržitě od května 2026

Buffettův ukazatel

≈ 235–237 % HDP

–

Červenec až září 2026; 200 % bývá označováno za varovnou hranici

Forward výnos ze zisků vs. 10letý dluhopis

≈ 5,3 % vs. ≈ 5,3 %

–

Prémie za riziko akcií kolem nuly (vlastní výpočet)





Forward P/E je jediné měřítko poblíž normálu, a právě na něj se autoři opírají. Je ale dobré vědět, proč je nízké. Za rok mu klesl z asi 22,6 na 19,8 koncem srpna (a na zhruba 18,9 koncem září), i když index mezitím vzrostl o necelou pětinu. Odhady zisků na příštích dvanáct měsíců totiž vyskočily asi o 35 %, zatímco odhady tržeb jen o 14 %. Nízké forward P/E tedy předpokládá rekordní ziskové marže, což odpovídá poměru ceny k tržbám u historických maxim. Pokud marže vydrží, je trh přijatelně oceněný. Pokud se vrátí k průměru, bude vypadat jinak, a o tom autoři nepíšou ani slovo.


Z jiného úhlu: při 10letém výnosu státních dluhopisů kolem 5,3 % nabízí forward výnos ze zisků indexu zhruba totéž, tedy žádnou prémii za riziko akcií. Na zisky za uplynulých dvanáct měsíců vychází výnos jen asi 3,8 %, tedy zhruba o půldruhého procentního bodu méně než dluhopisy (obojí můj orientační výpočet z údajů z různých dnů). Nakonec jedna nesrovnalost: Kobeissi uvádí forward P/E indexu 22×, zatímco ostatní zdroje v září ukazují zhruba 19×. Rozdíl může plynout z jiného poskytovatele odhadů nebo data a stojí za ověření.


Kde argument kulhá

Relativní levnost není levnost. To, že technologické tituly stojí podle forward P/E zhruba stejně jako celý index (podle autorů 24× proti 22×), říká jen to, že nejsou dražší než průměr. Jak drahý je průměr, ukazuje předchozí část. Navíc forward P/E stojí na odhadech analytiků a růst zisků o 52 % pravděpodobně táhne úzká skupina firem stejně jako cenu indexu. To je můj předpoklad, který by autoři měli doložit. Mezi lídry je i výrobce pamětí Micron, tedy odvětví, kde jsou zisky notoricky cyklické.


Šířka trhu není nástroj na načasování. Úzký trh dokáže v rozjetém býčím cyklu vydržet roky; koncem devadesátých let se index při stejně hubené účasti více než zdvojnásobil. Úzká účast tedy sama o sobě neříká „nakup“, ale ani „prodej“. Stejně dobře se dá říct, že trh je křehký: pokud zakolísá pár lídrů, nemá index o co se opřít. Výklad, že je to dobrá zpráva, je volba autorů, ne důsledek dat.


Slovo „medvědí“ je tu rétorický trik. Medvědí trh se běžně definuje jako pokles indexu o 20 % a více. Index dvě procenta pod rekordem v něm být nemůže. Označení má čtenáři nabídnout roli kontrariána, který vidí příležitost tam, kde ji ostatní nevidí. Podobně nelze ověřit tvrzení, že by index bez války stál nad 9 000, ani to, že autoři na dně trh „trefili“. Jde o vyprávění ve zpětném pohledu.


Komu přesvědčení vydělává. Text končí nabídkou placeného předplatného a odkazem na to, že strategie autorů od roku 2020 vydělala téměř pětkrát víc než index. Žádný z těchto údajů nelze z textu ověřit. Při čtení takových analýz vzniká otázka, komu tvrzení vydělává, a tady je odpověď přímo v poslední větě.


Můj závěr

Rozdíl mezi stavem většiny akcií a stavem indexu je skutečný a stojí za pozornost. Jako varování před křehkostí má větší váhu než jako návod k nákupu. Kdo drží „diverzifikovaný“ index S&P 500, drží ve skutečnosti z téměř čtyřiceti procent deset firem, které jsou navíc podle většiny měřítek (kromě forward P/E, které stojí na rekordních maržích) historicky drahé a silně korelované. Stojí za to zkontrolovat, kolik jmen se opakuje napříč fondy, které člověk vlastní, a jaký vliv by na portfolio mělo, kdyby se největší tituly na rok zadrhly.


Toto není doporučení k nákupu ani k prodeji, jen připomínka, že dobrá historka o „skrytém medvědím trhu“ nenahradí analýzu rizika.


Zdroje


Údaje o koncentraci a ocenění pocházejí ze sekundárních zdrojů a z různých dnů, proto jde o řádové srovnání.

 
 
 

Komentáře

Obsah stránek, konzultací, školení a přednášek má výhradně vzdělávací a informativní charakter. Nejde o investiční poradenství ani jinou investiční službu ve smyslu zák. č. 256/2004 Sb., ani o individuální doporučení k nákupu, prodeji či držení konkrétního investičního nástroje. Pro posouzení konkrétní investice se obraťte na osobu s příslušným oprávněním ČNB.

©2021-2026 Pavel Kohout. 

bottom of page