top of page
Vyhledat

Deset akcií, třetina trhu: rok 1932 a dnešek

Obrázek autora: Pavel Kohout
Pavel Kohout
9. 10.
Minut čtení: 6

Podíl deseti největších akcií na tržní hodnotě amerického trhu dnes činí zhruba 36 %. Rekordních 37,7 % dosáhl v říjnu 2025 a před tím naposledy tolik v květnu 1932, v hloubi Velké deprese. Dvě epochy, které se na první pohled nemohou víc lišit, dospěly ke stejnému číslu. Proč a co z toho plyne?


Čárový graf podílu deseti největších akcií na tržní hodnotě USA, 1926–2026

Podíl deseti největších akcií na tržní hodnotě USA, 1926–2026. Zdroj: CRSP


1. Proč byla koncentrace nejvyšší v hloubi krize


Koncentrace je podíl, a podíl může růst dvěma způsoby: zvětší se čitatel, nebo se zmenší jmenovatel. V roce 1932 šlo o ten druhý případ. Dow Jones Industrial Average spadl z 381 bodů (září 1929) na 41 bodů (8. července 1932), tedy o 89 %. Desítka největších firem nevyhrávala, jen padala pomaleji než zbytek trhu.


Proč pomaleji? Lídři roku 1932 byli nudní: AT&T (10,84 % celého trhu), Standard Oil of New Jersey, Consolidated Gas of New York, General Motors, United Gas Improvement, General Electric, DuPont, Woolworth, Reynolds Tobacco a Standard Oil of California. Telefony, plyn, ropa, cigarety, tedy regulované nebo téměř monopolní podniky se stabilními tržbami. Dobový týdeník Time popisuje, že American Tobacco vykázala za rok 1931 rekordní zisk 46,2 milionu dolarů a že General Motors zvýšil podíl na registrovaných autech z 34,5 % na 43,3 %, zatímco celkové registrace klesly o 27,3 %. Krize nejen mazala zisky, ale přesouvala trh od slabých k silným.


Deset největších akcií USA, konec roku 1932

Deset největších akcií USA na konci roku 1932 (CRSP / Morningstar). Součet 35,05 %, samotné AT&T 10,84 %.


Třetím faktorem byly utility. Plynárenské a elektrárenské firmy v desítce patřily do světa, jehož holdingové pyramidy se právě hroutily: osm největších holdingů ovládalo v roce 1932 asi 73 % soukromé elektroenergetiky a impérium Middle West Utilities, které vybudoval Samuel Insull, zkrachovalo v červnu 1932. Zákon z roku 1935 pak holdingové struktury rozbil. Koncentrace tehdy byla příznakem stresu, ne jeho příčinou. Indexové fondy neexistovaly a nikdo žádný index nekopíroval.


2. Proč je koncentrace vysoká dnes


Dnes je to obráceně: roste čitatel. Obří firmy investují do umělé inteligence částky, které podle analýzy Apollo (leden 2026) pohlcují zhruba 60 % provozního cash flow hyperscalerů. A vydělávají: podle GWK vzrostly zisky „Magnificent Seven“ od konce roku 2015 zhruba dvacetinásobně, zatímco zbytek velkých firem se zhruba zdvojnásobil. Podle Chase je k AI nějak vystavena asi polovina indexu S&P 500.


K tomu přistupuje mechanika. Indexy vážené tržní kapitalizací dávají vítězům automaticky větší váhu a peníze, které do indexů proudí, tlačí tytéž akcie dál. Na světové úrovni drží USA 64,9 % indexu MSCI ACWI (květen 2026). A zbytek trhu je křehký: zhruba 40 % firem z indexu Russell 2000 nevydělává. To je zvláštní ozvěna roku 1932, protože i dnes je koncentrace částečně odrazem slabosti zbytku.


Zásadní rozdíl je v ceně. V roce 1932 byly akcie po 89% propadu levné a lídři byli bezpečným přístavem. Dnes mají deset největších firem podle Apolla průměrné trailing P/E kolem 50. Tehdy šlo o útěk do bezpečí, dnes o útěk do růstu.


Deset největších akcií USA, říjen 2026

Deset největších akcií USA, odhad k 7. 10. 2026. Součet 36,35 %.


3. Jak to dopadlo tehdy a jak to může dopadnout nyní


Tehdy. Červenec 1932 byl dnem trhu. Během následujícího roku předčily malé akcie velké o 49 procentních bodů a Dow Jones vzrostl do konce roku 1936 více než čtyřnásobně (zhruba na 180 bodů). Na úroveň z roku 1929 se ale vrátil až v listopadu 1954 a podíl největší desítky zůstával nad 25 % až do 70. let.


Nyní. Historie nabízí čtyři vzory:


  • Rozšíření (1932, 2000). Lídři stagnují, zbytek je dohání. Po březnu 2000 vzrostl Russell 2000 Value do roku 2006 o 183 %, zatímco S&P 500 jen o 8 %. Koncentrace klesla, aniž by index spadl. První náznaky jsou vidět i dnes: do června 2026 vzrostl Russell 2000 o 22,6 %, S&P 500 asi o 10 %.

  • Pomalá eroze (1972). IBM nebo Coca-Cola dál rostly ziskem, ale jako investice byly od vrcholu slabé, protože ocenění bylo příliš vysoké. Podíl největšího decilu firem klesal více než deset let, až do minima v březnu 1986.

  • Pád lídrů (2000, Nokia). Přemrštěné ocenění se potká se zklamáním z výdělků.

  • Přetrvání (30.–60. léta). Desítka vydrží nad 25 % celá desetiletí, pokud zisky udrží krok.


4. Paralely mimo USA a mimo akcie


Finsko a Nokia. V roce 2000 tvořila Nokia asi 70 % kapitalizace helsinské burzy, zhruba 3,5 % finského HDP, téměř čtvrtinu exportu a pětinu všech výdajů na výzkum a vývoj. Její tržní hodnota klesla z 295 miliard dolarů v červnu 2000 na 148 miliard o rok později a v červenci 2012 činila jen 6,3 miliardy eur. Mobilní divizi pak odkoupil Microsoft (2014). Nebyl to podvod ani bublina bez obsahu, byla to technologická disrupce na trhu, kde jedna firma dominovala v indexu, exportu i daních.


Japonsko 1989. Japonské akcie tvořily asi 45 % světové tržní hodnoty, USA 33 %. Nikkei se na úroveň z roku 1989 vrátil až v únoru 2024. Dnes drží USA 64,9 % indexu ACWI, takže koncentrace má tři patra: v rámci desítky, v rámci USA a v rámci světa.


Další národní šampioni. Novo Nordisk měla v roce 2023 tržní hodnotu (418 miliard dolarů) vyšší než dánské HDP (405,6 miliardy) a v roce 2025 patřil dánský index k nejhorším na světě. TSMC tvoří přes 40 % tchajwanského trhu a Samsung se SK Hynix mají v Koreji srovnatelnou váhu (MarketScreener, květen 2026).


Kapitálové výdaje. Podle grafu Econ Vitals vzrostl podíl pěti největších investorů na kapitálových výdajích sta největších amerických firem v roce 2025 na zhruba 37 %, tedy téměř na úroveň z počátku 70. let (kolem 40 %), kdy byl největším investorem AT&T, až do svého rozpadu v roce 1984. Telefonní síť tehdy, datacentra dnes: obří výstavba je koncentrovaná z podstaty.


5. Spadne desítka nebo doběhne zbytek?


Podíl je poměr, takže ho lze snížit dvěma cestami. Při dnešních zhruba 36 % platí:


Podíl top 10 klesne na

pouze pád desítky

pouze růst zbytku

kombinace

30 %

−24 %

+31 %

desítka −10 %, zbytek +18 %

25 %

−41 %

+69 %

desítka −20 %, zbytek +35 %


Výchozí stav zhruba 36 %. Jednoduchá aritmetika, ne předpověď.


Historie ukazuje, že koncentrace klesala hlavně relativně: lídři stagnovali a zbytek rostl rychleji. Absolutní pád lídrů potřeboval dvě podmínky, extrémní ocenění a zklamání z výdělků (2000, Nokia). První je dnes zčásti splněna, druhá závisí na tom, zda se investice do AI vyplatí. GWK navíc upozorňuje, že samotná výše koncentrace předpovídá málo a užitečnější je rozdíl v ocenění mezi malými a velkými firmami.


6. Co dalšího stojí za pozornost


  • Nikdo se neudržel. Z desítky roku 1932 není dnes v desítce nikdo. Potomek Standard Oil of New Jersey, Exxon Mobil, je podle odhadu vah ze 7. října 2026 čtrnáctý. Z desítky roku 2000 se udržel jen Microsoft. Pozice lídra není trvalá.

  • Koncentrace není totéž co bublina. Podle Morningstar je slabým prediktorem tržního stresu a podle studie Hendrika Bessembindera z roku 2018 vytvořila veškerý čistý zisk amerického trhu od roku 1926 zhruba 4 % firem. Určitá koncentrace je přirozená.

  • Záleží, jak se měří. SpaceX má kapitalizaci kolem 2 bilionů dolarů, ale v indexu Morningstar váží jen asi 0,1 %, protože většina akcií není volně obchodovatelná. Přijdou-li další velké emise, bude míra koncentrace záviset na metodice víc než dnes.

  • Regulace dohání trh. V roce 1935 přišel zákon o veřejných utilitních holdinzích (Public Utility Holding Company Act). Dnes musí některé fondy kvůli koncentraci vystupovat jako „nediverzifikované“ a i široké indexové fondy narážejí na pravidla zákona o investičních společnostech (Investment Company Act) z roku 1940 (Morningstar).


Závěr


Rok 1932 učí, že vysoká koncentrace může být projevem slabosti zbytku trhu. Rok 2000 učí, že může být projevem přehnaných očekávání. Dnešek je hybrid: lídři skutečně vydělávají, ale za cenu, která nechává málo prostoru pro zklamání. Nemusíme hádat, který scénář nastane. Stačí vědět, co ve skutečnosti držíme, a ověřit, že portfolio není jen jednou sázkou na tutéž desítku akcií v různých obalech.


Upozornění: Text má pouze informativní a vzdělávací charakter. Nejde o investiční doporučení ani investiční poradenství, ani o nabídku ke koupi či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Údaje pocházejí z veřejných zdrojů a část z nich je odhadem (dnešní podíl desítky akcií, hodnoty odečtené z grafů). Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků a hodnota investice může klesat i stoupat. Názory v textu jsou osobními názory autora.


Zdroje a poznámky


 
 
 

Komentáře

Obsah stránek, konzultací, školení a přednášek má výhradně vzdělávací a informativní charakter. Nejde o investiční poradenství ani jinou investiční službu ve smyslu zák. č. 256/2004 Sb., ani o individuální doporučení k nákupu, prodeji či držení konkrétního investičního nástroje. Pro posouzení konkrétní investice se obraťte na osobu s příslušným oprávněním ČNB.

©2021-2026 Pavel Kohout. 

bottom of page