Maržový dluh na rekordech. Nakolik na něm záleží?

Americký maržový dluh v srpnu stoupl o 37 miliard dolaru na 1,45 bilionu. Je to druhé nejvyšší číslo v historii, hned po červnovém vrcholu 1,50 bilionu. Od konce roku 2022 vyrostl o zhruba 140 procent, zatímco S&P 500 o necelých 100 procent. Jako podíl HDP se dostal na rekordních 4,5 procenta. To vypadá dramaticky. Je to ale spíš teploměr nálady než budík pádu trhu.

Co to číslo vůbec znamená

Finra měří, kolik si investoři půjčili u brokerů proti cenným papírům v maržových účtech. Nejde o bankovní úvěry zajištěné akciemi, opční páku, futures ani pákové ETF. Je to nejčistší veřejný údaj o brokerské páce, ale pořád jen její část. Navíc vychází se zpožděním: srpnová data popisují stav na konci srpna a vycházejí až v polovině září.

Samotné dolary musí růst. Trh je dnes mnohem větší než v roce 2000 nebo 2007. Záleží na tom, k čemu se dluh poměřuje.

Záleží na jmenovateli

Proti HDP je 4,5 procenta opravdu rekord. Proti hodnotě amerického akciového trhu, což je zhruba 75 bilionů dolarů, jde o necelá dvě procenta. To je zvýšený stav, ale stále ještě pod úrovní vrcholů z let 2000 a 2007, kdy se poměr pohyboval spíš mezi 2,3 a 3 procenty.

Proč ten rozdíl? Protože akcie jsou samy o sobě drahé vůči ekonomice. Buffettův ukazatel tržní kapitalizace k HDP je blízko rekordu. Když je trh velký vůči HDP, bude vůči HDP velký i každý jeho stabilní zlomek. Poměr dluhu k HDP proto často jen opakuje, že akcie jsou drahé, nikoli že jsou investoři proti svému zajištění extrémně zadlužení.

Srovnání „od konce roku 2022“ je také ošidné. Tehdy dluh spadl na zhruba 607 miliard. Měřit od výplachu umí každou obnovu páky vypadat jako bublina.

Ukazuje toto číslo, že trh je drahý?

Jako časovací nástroj maržový dluh selhává. Obvykle trh nepredikuje, spíš ho doprovází se zpožděním jednoho až dvou měsíců. Nejdřív rostou ceny a zajištění, teprve potom dluh. Rekordní úroveň může trvat měsíce, zatímco indexy dál rostou.

Jako ukazatel chuti riskovat je užitečný. Rychlý meziroční růst nad 40 až 50 procent historicky seděl blízko vrcholů z let 2000, 2007 a 2021. Dnes je tempo kolem 37 procent: horké, ale už chladnější než jarní tisky nad 50 procent.

Skutečný význam má až při poklesu. Marže nemusí být velká vůči celému trhu, aby na cestě dolů ublížila. Výzvy k doplnění zajištění nutí prodávat do padajících cen. Rozhoduje hotovostní polštář, ne HDP. Volné kreditní zůstatky jsou zhruba 425 miliard, čistý kredit po odečtení dluhu kolem minus 1,03 bilionu. To je nezvykle tenká rezerva. Když ceny klesnou pod udržovací úroveň, zbývá málo hotovosti, než začne nucený výprodej.

Historie to potvrzuje. Po vrcholech dluh padal o 35 až 55 procent. Červencový propad o 85 miliard, největší měsíční pokles v datech, byl ochutnávkou tohoto mechanismu. Srpen znovu přidal páku.

Verdikt

Maržový dluh není důvodem prodávat akcie jen proto, že je v dolarech na rekordech. Není ani důkazem, že pád musí přijít tento měsíc.

Je to středně důležitý barometr sentimentu a velmi důležitý zesilovač, jakmile trh zlomí. Dnes je páka vysoká v absolutních číslech, zvýšená, ale ne extrémní vůči tržní kapitalizaci, rekordní vůči HDP hlavně proto, že rekordní je i samotný trh vůči ekonomice, a za dluhem zbývá málo hotovosti. Tahle kombinace nedatuje vrchol. Říká jen, že až přijde katalyzátor, pokles může zajít dál a rychleji než na trhu bez páky.

Sledujte tedy vývoj dalších informací, nejen titulky.