Páka na americkém akciovém trhu je na rekordu
Dluh, který si investoři berou u brokerů na nákup amerických akcií, dosáhl v červnu 2026 vůči peněžní zásobě M2 nejvyšší úrovně od roku 1997, odkud sahají data FINRA. Po odečtení hotovosti na účtech je rekord ještě výraznější.
Co je marginový účet
Na běžném účtu u brokera může investor nakupovat jen za hotovost, kterou na něm má. Marginový (maržový) účet dovoluje nakoupit víc, než kolik investor vlastní: broker doplní část kupní ceny půjčkou a nakoupené akcie slouží jako zástava. V USA lze podle pravidla Regulation T při nákupu půjčit zpravidla až polovinu ceny, zbytek musí investor zaplatit z vlastního. Dluh se úročí.
Pokud ceny zástavy klesnou a vlastní kapitál na účtu spadne pod požadovanou hranici (podle pravidel FINRA nejméně 25 % hodnoty pozic, brokeři často žádají víc), broker vyzve investora k doplnění prostředků. Tomu se říká margin call. Když investor nedoplní, broker pozice prodá bez ohledu na cenu. Páka je tak procyklická: rostoucí ceny dávají prostor k dalšímu zadlužení, klesající ceny nutí k prodejům. Opakem dluhu je volná hotovost na účtech (free credit balances).
Co měříme
FINRA každý měsíc zveřejňuje, kolik dlužili zákazníci brokerů v margin účtech (debit balances). Tuto částku dělím peněžní zásobou M2, abych odfiltroval růst ekonomiky a inflaci. Hrubý poměr je dluh vydělený M2. Čistý poměr od dluhu navíc odečítá hotovost, kterou mají investoři na svých účtech volně k dispozici (free credit balances).
Hrubý poměr: těsně nad rekordem z roku 2000
V červnu 2026 dosáhl hrubý poměr 6,5 %. Vrchol z března 2000 byl 6,4 %, vrchol z července 2007 jen 5,7 %. Od minima 2,8 % v prosinci 2022 vzrostl dluh zhruba 2,4krát na 1,45 bilionu USD, zatímco M2 vyrostla jen o 10 %. Poměr tedy táhne dluh, ne peněžní zásoba. V srpnu byl poměr 6,2 %. Zářijová data FINRA (1,48 bilionu USD) ukazují dluh poblíž červnového maxima, M2 za září zatím chybí.
Čistý poměr: tady je rozdíl zřetelný
Po odečtení hotovosti vychází v srpnu 4,4 % s vrcholem 4,6 % v červnu. V roce 2000 to bylo 2,8 % a v roce 2007 pouhých 0,8 %. Hotovost na účtech pokrývala v roce 2007 asi 91 % dluhu, v roce 2000 asi 56 % a dnes jen asi 29 %. Dluh tedy roste rychle a polštář z hotovosti je tenký.
Co to může říkat
Citlivost na pokles. Při poklesu cen přicházejí margin cally a nucené prodeje, které pokles zesilují. Čím vyšší páka a tenčí hotovostní rezerva, tím větší je zesílení.
Tempo růstu. Zdvojnásobení poměru za tři roky připomíná léta 1998–2000 a 2003–2007.
Pozdní fázi cyklu. Investoři zvyšují páku, protože ceny rostou. Takové chování bývá typické pro vrcholící růst.
Co to neříká
Kdy přesně se trh otočí. V letech 1998–2000 poměr rostl ještě dva roky po dosažení dnešní úrovně. Graf měří riziko, ne termín.
Že pokles nastane. Vysoká páka zvyšuje ostrost případné korekce, ale sama ji nespouští. Spouštěčem bývá likvidita, sazby nebo zisky firem.
Celkovou páku trhu. Margin debt nezahrnuje opce, leveraged ETF, swapy ani úvěry zajištěné cennými papíry. Skutečná páka je vyšší a část dnešní úrovně může být strukturální.
Rozložení dluhu a hotovosti. Jde o agregát. Hotovost a dluh patří různým klientům, takže čistý poměr je hrubá aproximace.
Citlivost na jmenovatele. Rekord hrubého poměru je citlivý na volbu peněžního agregátu. U užšího agregátu M2MSL (M2 bez malých termínovaných vkladů) zůstává vrchol z roku 2000 (8,6 %) vyšší než dnešní (7,0 %). Čistý poměr je rekordní u obou agregátů.
Závěr
Poměr není sám o sobě návodem pro časování trhu, avšak vypovídá o neobvyklé situaci na trhu. Americký akciový trh stojí na vyšší páce a tenčí hotovostní rezervě než kdykoli za posledních bezmála třicet let. Nejlépe se čte společně s oceněním trhu, protože vysoké ocenění spojené s vysokou pákou je nebezpečnější než každé z nich zvlášť.
Zdroje a metodika: FINRA Margin Statistics, FRED (M2); měsíční data 1997-01 až 2026-08. Čistý poměr = (debit balances − free credit v cash i margin účtech) / M2. Před únorem 2010 FINRA neuvádí free credit v margin účtech samostatně; z návaznosti řady vyplývá, že údaj za cash účty tehdy obsahuje obě složky. Nejde o investiční doporučení.
Komentáře